주식 10개, ETF 3개, 펀드 2개를 보유하고 있다면 분산투자가 잘 되어 있다고 생각하기 쉽습니다. 그러나 2022년 미국 시장이 20% 가까이 빠졌을 때 국내 투자자들이 보유한 미국 빅테크 ETF, 나스닥 ETF, 개별 빅테크 종목은 거의 동시에 하락했습니다. 보유 종목 수가 많다고 해서 분산이 작동하지는 않는다는 사실을 많은 투자자들이 그제야 체감했습니다. 분산투자의 핵심은 종목 수가 아니라 서로 다른 방향으로 움직이는 자산을 섞었는지 여부입니다. 그 원리를 모른 채 종목만 늘리면 오히려 관리만 복잡해지고, 정작 위기 상황에서는 보호 효과가 거의 사라집니다.
같은 업종 안에서 나눈 분산은 분산이 아니다
국내 투자자가 흔히 저지르는 첫 번째 실수는 같은 업종 안에서 종목만 늘리는 방식입니다. 예를 들어 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, TSMC를 각각 보유하면 네 개 회사에 투자한 것처럼 보이지만 모두 반도체 업황에 직접 노출되어 있습니다. 메모리 가격이 하락하거나 글로벌 IT 수요가 꺾이면 네 종목 모두 같은 방향으로 움직입니다. 실제로 2022년 11월부터 2023년 초까지 반도체 업황 하강 국면에서 이 네 종목은 모두 두 자릿수 하락을 기록했습니다. 종목 수는 늘었지만 업종 노출(섹터 익스포저)은 줄지 않았기 때문에 위험은 한 종목만 보유한 것과 거의 같았습니다.
같은 원리가 ETF에도 적용됩니다. TIGER 미국S&P500, KODEX 미국S&P500TR, KBSTAR 미국S&P500 같은 상품을 세 개 보유하면 분산이 된 것 같지만, 실제 구성 종목은 모두 같은 500개 기업입니다. 운용사만 다를 뿐 노출되는 위험은 동일합니다. 분산의 출발점은 업종, 지역, 자산군이 서로 얼마나 다른가를 확인하는 것입니다.
상관계수가 0.8 이상이면 사실상 한 자산이다
두 자산이 얼마나 함께 움직이는지를 숫자로 보여주는 것이 상관계수입니다. 1에 가까우면 같은 방향, -1에 가까우면 반대 방향, 0에 가까우면 무관하게 움직인다는 의미입니다. 일반적으로 상관계수가 0.8 이상이면 사실상 한 자산처럼 움직이며, 분산 효과는 거의 없습니다. 한국 자료를 보면 코스피와 미국 S&P500의 일간 수익률 상관계수는 최근 5년 기준으로 대략 0.4~0.6 구간에서 움직였고, 코스피와 코스닥은 0.85를 넘는 경우가 많습니다. 즉, 코스피 ETF와 코스닥 ETF를 함께 보유해도 분산 효과는 미미합니다.
반면 주식과 장기 국채는 역사적으로 상관계수가 음수에 가까웠던 시기가 길어 전통적인 분산 자산으로 활용되었습니다. 다만 2022년처럼 인플레이션이 급등하고 금리가 빠르게 오를 때는 주식과 채권이 동시에 하락하는 상황도 나타났습니다. 그래서 자산배분을 점검할 때는 한두 해 데이터가 아닌 장기 평균 상관관계를 살펴보아야 하고, 시장 환경에 따라 상관계수가 변할 수 있다는 점도 감안해야 합니다.
통화와 환율이 같은 방향이면 또 한 번 쏠린다
국내 투자자가 자주 놓치는 세 번째 지점은 통화 노출입니다. 미국 주식, 미국 채권, 미국 리츠 ETF를 모두 보유하면 자산군은 세 가지로 분산된 것처럼 보이지만 모두 달러 자산입니다. 원·달러 환율이 1,200원에서 1,100원으로 하락하면 자산 자체의 가격 변화와 별개로 한화 환산 평가액이 약 8% 줄어듭니다. 반대로 환율이 상승하면 자산 자체가 보합이어도 평가액이 늘어납니다. 즉, 통화가 같으면 환율 변동이라는 하나의 위험에 모든 자산이 같은 방향으로 노출됩니다.
이 문제를 줄이려면 한국 원화 자산, 미국 달러 자산, 그리고 가능하다면 엔화나 유로화로 표시된 자산을 일부 섞는 방법이 거론됩니다. 환헤지 ETF를 활용하면 통화 변동의 영향을 줄일 수 있지만, 헤지 비용이 연간 1~3% 수준으로 발생하기 때문에 장기 수익률에는 부담이 됩니다. 환노출 자산과 환헤지 자산을 어떻게 섞을지는 본인의 환율 전망과 보유 기간에 따라 달라집니다.
몇 종목까지 늘려야 분산 효과가 나타나는가
학계 연구에서는 보통 한 시장 안에서 무작위로 종목을 고를 때 15~20개 정도까지 분산 효과가 가파르게 증가하다가 그 이상부터는 종목 수를 늘려도 위험이 거의 줄어들지 않는다고 알려져 있습니다. 다만 이 결과는 종목 선택이 무작위라는 전제에서 나온 것입니다. 만약 본인이 같은 업종, 같은 테마에 몰려 있는 종목만 골라 30개를 채웠다면 종목 수가 많아도 분산 효과는 5개 보유한 것과 다르지 않을 수 있습니다.
그래서 종목 수를 늘리는 방식보다 이미 잘 분산된 인덱스 ETF 한두 개로 시작한 뒤 자산군과 지역을 다르게 배치하는 방식이 더 효율적이라는 평가가 일반적입니다. 예를 들어 국내 주식 인덱스, 미국 주식 인덱스, 선진국 채권, 일부 원자재 또는 금 ETF 정도를 섞으면 종목 수는 적어도 위험 요인은 비교적 잘 흩어집니다.
분산 이후 매년 점검할 때 비로소 작동한다
마지막으로, 분산투자는 한 번 종목을 사두고 끝나는 일이 아닙니다. 처음에 주식 60%, 채권 30%, 현금 10%로 설계했다면 시장이 움직이면서 비중이 자연스럽게 변합니다. 1년 뒤 주식이 크게 올라 비중이 75%까지 늘었다면 분산이 무너진 상태이며, 다시 60%로 돌려놓는 작업이 필요합니다. 이를 리밸런싱이라고 하며, 보통 1년에 한두 차례 정해진 시점에 진행합니다. 리밸런싱을 하지 않으면 어느 순간 한쪽 자산에 쏠려 있게 되고, 처음에 설계했던 위험 수준을 훌쩍 넘어선 포트폴리오로 변해 있을 수 있습니다.
분산투자는 종목을 많이 가지는 것이 아니라 위험 요인을 서로 다른 곳에 두는 것입니다. 같은 업종, 같은 시장, 같은 통화에 묶여 있지 않은지 한 번 점검해보면 지금 보유한 포트폴리오가 실제로 얼마나 분산되어 있는지 가늠할 수 있습니다.
